Инфляция в начале лета снова ускорилась
0,17% — уровень инфляции за неделю с 28 мая по 3 июля, после 0,1% за предыдущую неделю. Годовой уровень инфляции, по нашим оценкам, остался в районе 8,1% г/г.
Инфляция пока остается вблизи прогнозного тренда — наш прогноз на конец года — 5,4% г/г.

— Ускорение роста цен было обусловлено разовыми факторами в сегменте услуг: повышение тарифов на пассажирский транспорт и рост цен на туристические услуги.
— Индекс цен на продукты питания продолжил медленно уходить в минус, на фоне развития сезонной дефляции.
— В непродовольственных товарах снова ускорился рост цен на лекарства.

Недельная статистика по инфляции нейтральна для завтрашнего заседания ЦБ по ставке. Сторонники и повышения, и сохранения ставки найдут аргументы для себя. На наш взгляд правильное решение – подождать.

 

По данным Росстата, рост цен с 28 мая по 3 июня составил 0,17% н/н, ускорившись по сравнению с прошлой неделей, но оставшись в рамках сезонной траектории. По оценке Минэкономразвития, это подразумевает инфляцию на уровне 8,2% г/г (после 7,8% в апреле). Недельные темпы роста цен остались неизменными в секторе товаров, но вновь ускорились в секторе услуг.

На наш взгляд, сохранение недельной инфляции в последние две недели на уровнях, типичных для данных периодов (0,1 и 0,2% н/н соответственно), позволят Банку России ограничиться ужесточением сигнала на ближайшем заседании 7 июня. Впрочем, в случае, если убеждённость Банка России в устойчивости инфляционного давления возрастёт в течение ближайших полутора месяцев, наиболее вероятным для нас представляется повышение ставки на 100–150 б.п. до 17,0–17,5% на заседании 26 июля.

По данным Росстата с 28 мая по 3 июня ИПЦ вырос на 0.17% vs 0.10% и 0.11% в предыдущие 2 недели. Из этих 0.17% 0.10 пп пришлось на май, а на 3 дня июня – 0.07 пп. Т.о. майская инфляция — 0.58%. Учитывая, что финальные цифры, рассчитанные по полной корзине, регулярно оказываются выше недельных оценок (из-за опережающего роста услуг), можно предположить, что инфляция в мае могла составить 0.65-0.7% мм / 8.20-8.25% гг. Это ближе к 9% saar.

Без огурца, томата и самолёта рост ИПЦ составил 0.24% vs 0.18% и 0.19%. Последний раз такой скачок цен по очищенной от волатильных компонент корзине наблюдался в начале ноября 2023г. Опережающий рост цен по такой корзине означает, что если общая инфляция в мае могла быть близка к 9% saar, то базовая инфляция с высокой вероятностью превысила 10% saar.

Нам всё происходящее напоминает осеннюю волну инфляции. Ждём реакции ЦБ.

Экономика продолжает быстрый рост.

В мае индекс деловой активности (PMI) в крупнейшем секторе экономики РФ — обрабатывающей промышленности — вырос с 54,3 п. до 54,4 п. Это значение чуть выше среднего за период, когда обработка динамично росла — с марта 2023г.

Индекс PMI формируется на основе опросов частных предприятий. В мае бизнес отмечал устойчивость внутреннего спроса и рост новых заказов. Предприятия продолжают активно расширять мощности и набирать персонал. Рост производства за месяц ускорился и показал вторые темпы с января 2017г. На максимуме с начала года был рост издержек, что привело к повышению отпускных цен предприятий.

Вероятно, что в мае Росстат зафиксирует сохранение высоких темпов роста производства в обработке (в апреле +8,3% г/г, за январь-апрель +8,7% г/г). Ожидания торможения динамики ВВП со ll кв. пока не оправдываются. Пространство для дальнейшего улучшения прогнозов растет. Наш прогноз роста ВВП в 2024г. +2,6%, консенсус около +3%, Минфин +3,6% — на уровне 2023г.

( Читать дальше )

Результаты июньского опроса (в опросе приняли участие 3.8 тыс респондентов):

•  Медианная оценка наблюдаемой инфляции (рост цен за последние 12 месяцев) последние три месяца практически не меняется: 16.9% в июне, 16.8% — в мае, 16.9% — в апреле.

•  Медианная оценка ожидаемой инфляции (рост цен в следующие 12 месяцев) выросла с 16.1% до 17.1%.

Рост инфляционных ожиданий сразу на 100 бп – значимый. Инфляционные ожидания россиян сильно адаптивные (т.е. зависят от текущей инфляции), поэтому такой рост ИО в мае – хороший индикатор того, что люди ощутили ускорение роста цен.

Рост ИО смягчает жесткость денежно-кредитных условий (правый график). Этой жесткости, как мы видим последние полгода, пока недостаточно, чтобы обеспечить устойчивую дезинфляцию и вернуть инфляцию к цели. 

Недельные данные показали медленное торможение инфляции (0,1% против 0,11% и 0,17% за предыдущие две недели). Однако годовой уровень ИПЦ остается на пиках — по оценкам, 8,1% г/г.В продовольственном сегменте сохраняется умеренное снижение индекса цен, но происходит оно точечно, что не позволяет делать оптимистичные заявления.В непродовольственном сегменте также торможение ценовой динамики, в том числе на фоне недавнего укрепления курса рубля.Цены на услуги продолжают быстро расти.

Ждем, что снижение годовой инфляции реализуется в июне-июле, в зависимости от масштабов сезонного снижения цен на продукты питания. Пока факт соответствует нашему прогнозу 5,4% г/г на конец года. По нашему прогнозу приближение инфляции к таргету ЦБ в 4% реализуется в середине 2025 года. Не видим оснований для повышения ключевой ставки 7 июня.

Недельные данные показали медленное торможение инфляции (0,1% против 0,11% и 0,17% за предыдущие две недели). Однако годовой уровень ИПЦ остается на пиках — по оценкам, 8,1% г/г.В продовольственном сегменте сохраняется умеренное снижение индекса цен, но происходит оно точечно, что не позволяет делать оптимистичные заявления.В непродовольственном сегменте также торможение ценовой динамики, в том числе на фоне недавнего укрепления курса рубля.Цены на услуги продолжают быстро расти.

( Читать дальше )

Данные от ЦБ показали, что в апреле рост кредитования юридических лиц в РФ ускорился с 1,8% м/м до 1,9% м/м, до максимума с ноября. Темпы выдач займов физическим лицам остались высокими, хоть они и снизились с 1,7% м/м до 1,6% м/м. Потребительское кредитование вновь росло на 1,8% м/м, максимальными с августа темпами. Такую динамику регулятор объясняет желанием россиян использовать грейс-периоды кредитных карт, а свои средства – сберегать на фоне высоких ставок. В апреле рост средств населения в банках ускорился с 1,9% м/м до 2,1% м/м, при этом более 80% прироста пришлось на срочные вклады. Учитывая дальнейшее увеличение депозитных ставок в мае, рост сбережений может дополнительно ускорится. Тем не менее все еще высокие темпы кредитования напоминают о рисках повышения ключевой ставки на заседании 7 июня.

Динамика потребкредитования продолжает ухудшаться.
По свежим данным, в апреле рост потребкредита: 248 млрд (+1.8%), с начала года: 751 млрд (+5.5%).
Для сравнения, в апреле 23г: 143 млрд (+1.2%), за 4М23: 440 млрд (+3.7%).
То есть в этом году, несмотря на 16-ю ставку, потребкредитование растёт в полтора раза быстрее, чем год назад, когда ставка была 7.5%. Причина этого — сильный рост доходов, связанный с выплатами денежного довольствия военным и нехваткой людей на предприятиях.
Высокие темпы роста кредита остаются и в ипотеке. Охлаждение здесь произошло, но пока недостаточное. После 1 июля, когда свернут льготную ипотеку, ситуация должна нормализоваться.
В автокредитовании – настоящее безумие, рост на 55% за год.
В целом цифры проинфляционны, усиливают аргументы ЗА повышение ставки.

По данным Росстата, рост цен с 14 по 20 мая составил 0,11% н/н (0,17 неделей ранее), что, по оценке Минэкономразвития, подразумевает ускорение инфляции до 8,0% г/г (после 7,8% в апреле). Недельные данные (корзина отличается от месячной) указывают на возможный рост инфляционного давления в мае, несмотря на ускорившуюся дефляцию плодоовощной продукции. Ощутимый вклад в совокупный рост цен вносят как традиционно волатильные цены на авиабилеты, так и такие непродовольственные товары, как отечественные автомобили.

По данным Банка России, сезонно-сглаженные темпы роста цен в апреле ускорились на 10 б.п. до 0,47% м/м, при этом по базовой потребительской корзине (не включает ряд волатильных компонентов и ЖКУ) темпы роста достигли 0,66% м/м, что при переводе в годовые темпы подразумевает ускорение инфляции до 5,8% и 8,3% соответственно. Последнее означает снижение реальной процентной ставки в апреле (при оценке последней через разницу между ключевой ставкой и текущими темпами роста цен), или некоторое смягчение денежно-кредитных условий в этой части. Напомним, что ранее Банк России отмечал рост инфляционных ожиданий населения.

( Читать дальше )

Как заявил российским СМИ заместитель Председателя ЦБ РФ Алексей Заботкин, Банк России будет рассматривать опцию повышения ставки на заседании 7 июня. Мы считаем, что это заявление отражает существенное ухудшение инфляционной среды в последние недели.
Напомним, что холодная погода в начале мая является фактором риска для урожая 2024 г.; инфляционные ожидания домохозяйств выросли с 11,0% в апреле до 11,7% в мае, а инфляция ускорилась до 0,17% н/н во вторую неделю мая, что, вероятно, приведет к годовой инфляции на уровне 8,0-8,2% г/г к концу мая.
В то же время решение повысить ставку не будет простым. Во-первых, объявленный на заседании 26 апреля прогнозный диапазон по ставке в 15-16% не учитывал опцию повышения ставки. В свете недавнего скачка доходностей ОФЗ мы не исключаем, что рынок начал закладывать сценарий повышения ставки, однако это несомненно будет противоречить коммуникации ЦБ РФ. Во-вторых, монетарное ужесточение накануне налоговой реформы, которая вполне ожидаемо приведет к повышению налоговой нагрузки как домохозяйств, так и корпоративного сектора, может привести к значительному ухудшению качества кредитов на горизонте 2025 г., а также привести к существенному замедлению темпов экономического роста.

( Читать дальше )